الاختلافات في تخفيف السياسات النقدية تمنح الاقتصاد العالمي متنفسا

 يؤكد صناع سياسات ومحللون أن البنوك المركزية في أنحاء العالم لديها متسع كبير لمواصلة خفض الفائدة وأن “الانفصال” المحدود عن الاحتياطي الاتحادي (البنك المركزي الأميركي) قد يستمر مع توقفه مؤقتا عن تخفيف سياسته.

وقد يتسبب هذا الجزء من الطرق في حدوث مشكلات للرئيس دونالد ترامب، مما يخفف من وطأة الرسوم الجمركية التي يخطط لفرضها على التجارة، بل ويزيد من خطر اضطرار الشركات والأسر الأميركية إلى دفع المزيد للاقتراض.

والاحتياطي الفيدرالي هو أكبر بنك مركزي في العالم، وعادة ما يقود البنوك الأخرى في تحديد اتجاه السياسة. لكن بداية عام 2025 كانت بعيدة كل البعد عن المعتاد.

وتتمتع الولايات المتحدة بصحة اقتصادية قوية في حين تعاني العديد من الاقتصادات الكبرى الأخرى في العالم، وهو ما يقترن بحالة عدم اليقين الناجمة عن سياسات ترامب وتهديداته للتجارة، مما يقيد أيدي الاحتياطي الفيدرالي عن المزيد من تخفيضات الفائدة.

والحقيقة المثيرة للسخرية هي أن تكيف الاقتصاد العالمي مع التهديد بحرب تجارية يؤدي إلى إبطال بعض نوايا التعريفات الجمركية التي فرضها ترامب حتى قبل أن تدخل حيز التنفيذ، مما يصب في مصلحة الشركات الأجنبية التي تبيع للمستهلكين الأميركيين.

وتعمل الرسوم على تعزيز التضخم في الداخل، لذا يبقي الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرتفعة. ويؤدي هذا إلى تقوية الدولار على حساب معظم العملات، مما يجعل تصديره إلى الولايات المتحدة أكثر ربحية، على عكس ما تريده الإدارة.

وعلى سبيل المثال، بدأت سويسرا بالفعل تستمتع بمكاسب غير متوقعة. وقال كارستن جونيوس، كبير الاقتصاديين في جي سافرا ساراسين، لرويترز إن “ضعف الفرنك من شأنه أن يساعد الصناعة السويسرية أيضا بجعل الصادرات إلى الولايات المتحدة أرخص.” وأضاف “ويمكن أن يساعد هذا أيضا في تعويض تأثير أي رسوم جمركية تفرضها الولايات المتحدة.”

كما يمكن لمنطقة اليورو التي تضم 20 دولة، والتي تعد هدفا رئيسيا لخطاب ترامب بسبب فائضها التجاري الكبير، أن تعوض بعض الرسوم العقابية من خلال العملة التي ضعفت بنسبة 7 في المئة منذ أوائل الخريف.

وقال بييرو سيبولوني عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي “الشركات الأوروبية ربما تكون على استعداد للتضحية بقليل من هامشها من أجل الدفاع عن حصتها في السوق.”

وأضاف “من الممكن تعويض جزء من هذه التضحيات من خلال سعر الصرف. لذا، ففي النهاية، قد لا يكون التأثير الإجمالي كبيرا إلى هذا الحد.”

وعادة ما تكون العملة الضعيفة سببا للتضخم لأنها تجعل الواردات، وخاصة الطاقة، أكثر تكلفة. ولكن التضخم يتجه نحو الانخفاض في العديد من الأماكن.

ويرجع ذلك على الأقل إلى ضعف النمو الناجم عن الاحتكاكات التجارية، ولا يبدو صناع السياسات منزعجين من التطورات حتى الآن.

وخفض البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا وبنك كندا الفائدة في الأيام الأخيرة حتى بعدما أكد الاحتياطي الفيدرالي أنه ليس في عجلة من أمره للتحرك. كما خفض المركزيين في الهند والمكسيك الفائدة بين عشية وضحاها، رغم أنهما جاءا من مستويات أعلى.

وقال تيف ماكليم، رئيس البنك المركزي الكندي، إن تأثير الفائدة التفاضلية على العملة كان “متواضعا نسبيا”، في حين ذكر بنك إنجلترا أن هبوط الجنيه الإسترليني بنسبة 7 في المئة مقابل الدولار منذ سبتمبر كان صغيرا.

وقال أندرياس كونيغ، رئيس قسم الصرف الأجنبي العالمي في أموندي، “انتقلنا من 1.12 دولار (لليورو في العام الماضي) إلى 1.01 دولار (حاليا). هل يغير هذا العالم حقا بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي أم بالنسبة لأي بنك مركزي آخر؟ لا أعتقد ذلك.”

وهناك دلائل تشير إلى أن ترامب، الذي كان يحث بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض الفائدة قبل أسابيع فقط، قد أعاد تقييم وجهة نظره بشأن المستوى الذي ينبغي أن تكون عليه الفائدة في الولايات المتحدة.

وقال وزير الخزانة سكوت بيسنت الأسبوع الماضي إن “ترامب عندما يتحدث عن رغبته في خفض الفائدة، فإنه يشير إلى العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات، وليس سعر الفائدة قصير الأجل الذي يحدده البنك المركزي.”

وتعد الفائدة على السندات أمرا أساسيا لتحديد أسعار الاقتراض في سوق الرهن العقاري في الولايات المتحدة والإقراض المصرفي للشركات.

ويبدو أن التباين في السياسات مدفوع أيضا بأساسيات اقتصادية، فالاقتصاد الأميركي ببساطة يؤدي بشكل أفضل، وبالتالي فإن الأمر سيتطلب رفع أسعار الفائدة لإطفاء الضغوط التضخمية غير المبررة. ولكن فجوة الفائدة لا يمكن أن تستمر في النمو إلى ما لا نهاية.

وقال دومينيك بونينغ، إستراتيجي النقد الأجنبي العالمي لدى نومورا، “ما يقلق البنوك المركزية هو عندما ترى ضعفا كبيرا في العملة يغذي عمليات بيع في سوق السندات، وهو ما يغذي المزيد من ضعف العملة والتضخم.”

وأضاف “أنت تعلم أن هذه الدوامة هي ما يتعين على البنوك المركزية التعامل معه في نهاية المطاف. لكنني لا أعتقد أنك سترى ذلك.”

وقد يتراجع صناع القرار أيضا إذا ارتفعت أسعار الطاقة مرة أخرى، وهو ما قد يتسبب في ضربة مزدوجة للتضخم حيث يتم بيع النفط والغاز عادة بالدولار.

وتتمثل مشكلة أخرى في أن البنوك المركزية يمكنها دفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى الانخفاض، ولكن تكاليف الاقتراض إلى أبعد من ذلك تكون مدفوعة بالسوق، وإذا ارتفعت العائدات الأميركية، فمن المرجح أن تتبعها بنوك أخرى.

وهذا من شأنه أن يجعل الاقتراض أكثر تكلفة ويضعف النمو الاقتصادي. وقال جيان لويجي ماندروزاتو، كبير الاقتصاديين في بنك إي.أف.جي، “في العادة، إذا ارتفعت العائدات الأميركية أو انخفضت، فإن السندات الأوروبية تسير في نفس الاتجاه.”